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毛振華:關注中國經濟運行中的結構性風險

来源:中诚信     发布时间:2019-07-23     浏览量:318
稿件來源:人大國發院

編者按:7月18日,由中国人民大学国家发展与战略研究院、经济学院、乐八彩票平台联合主办的“中国宏观经济论坛”宏观经济月度数据分析会在中国人民大学举行。中诚信集团创始人、中诚信国际首席經濟學家、中国人民大学经济研究所联席所长毛振华教授出席论坛并参与论坛研讨。本文系根据毛振华论坛发言整理。

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從上半年中國經濟運行的總體態勢來看,既有“意料之外”,也有“情理之中”。一方面,在全球經濟複蘇放緩、中美貿易摩擦持續存在的背景下,出口雖然僅同比增長0.1%,但仍然保持了正增長,這在一定程度上好于市場預期,屬于“意料之外”;另一方面,在當前國內風險釋放和外部貿易戰雙重影響疊加的時期,市場信心不足,生産經營下滑態勢仍然沒有出現根本改變,供需兩端均同比走弱,屬于“情理之中”。

下半年經濟仍然有一定的下行壓力。一方面,雖然政策“穩增長”起到了經濟“緩沖墊”的作用,但內部和外部中美貿易沖突的背景下,內生需求依然面臨結構性下行的壓力:地方政府收支壓力較大背景下基建投資對投資的支撐仍面臨一定限制,房地産嚴調控基調未變、融資收緊房地産高速增長態勢不可持續,投資難以大幅上行;同時,居民部門杠杆率攀升也可能會影響到擴大內需的效果。另一方面,産業發展和結構調整也面臨一定困難。從三大産業的角度來看,未來第二産業保持6%以上的增速難度比較大,經濟增長需要更多依賴于第三産業,但從統計數據來看,上半年第三産業回落幅度較大,未來第三産業能否保持較快的增長仍然存在比較大的不確定性。從新舊動能的角度來看,當前“雙創”已經進入第五年,大量風險型投資和創業都會進入到成功與失敗的分界期,而且此前巨大的投入並沒有帶來清晰的能夠主導未來的産業出現,新動能尚未替代傳統産業成爲經濟增長的主導力量,而今年以來新動能增長已經出現持續放緩勢頭,乐八彩票也可能加大經濟下行壓力。

長期以來,我對宏觀經濟的觀察更多集中于風險層面,只有全面認識和跟蹤風險,才能做到“任憑風浪起,穩坐釣魚船”。當前我國正處于防範和化解重大風險等三大攻堅戰的攻堅關鍵時期,經濟運行中依然存在多重結構性風險。從我個人的分析來看,在當前的經濟下行期,需要重點關注以下四個方面的問題:

第一,流動性分層背景下中小銀行所面臨的風險。在包商銀行被接管事件的沖擊下,貨幣市場流動性分層現象較爲突出,中小銀行所面臨的流動性壓力加大。中小銀行資金端的變化有可能傳導至其資産端,中小企業的融資困難可能還會持續。在我國現有的金融體制下,中小銀行流動性風險與民營企業的融資難問題應該視作一個版塊、一個整體。衆所周知,中小企業成長期死亡率非常高,一般意義上講,中國的企業平均存活周期只有28個月,中小型企業死亡是大概率事件,只有少數的企業活得長久。這種背景下,如果一味通過行政命令讓大銀行給中小企業貸款則會導致大銀行壞賬率大幅跳升,鑒于大銀行的系統重要性,大銀行出現風險對整個金融體系乃至經濟社會的沖擊將遠大于中小銀行。在此背景下,中小銀行成爲中小企業貸款的重要來源,如果發生風險也相對容易處置。但是,如果中小銀行資金端壓力持續存在,則有可能加劇中小企業融資的難度,而中小企業活力不足則會進一步影響就業和經濟增長。因此,流動性分層所導致中小銀行流動性壓力不僅僅是某個金融機構的所面臨的問題,更是一個系統性的問題,需要引起高度重視。

第二,房地産行業高杠杆風險。當前房地産市場馬太效應加劇,“強者更強,弱者更弱”,大的房地産企業高歌猛進,中小房企逐漸退出市場。這雖然是行業調整的一個必經過程,但必須提醒的是,不少房地産企業盲目追求規模,銷售過千億的房企衆多,但規模快速擴張同時也伴隨著債務的高速擴張。尤爲值得一提的是,當前房地産及其相關行業的債務體系相當複雜,房地産行業的融資在一定程度上成了貨幣現象,甚至具備了一定的創造貨幣的功能,進一步加劇了系統性風險。比如,有些房地産企業要麽利用自己的資産抵押貸款,要麽利用自己的信用支持授信發行信用債,通過多種融資渠道放大杠杆。又比如,房地産企業通過商業票據等方式拖欠建築商或者窗戶、玻璃、鋼材等建築材料的供應商款項,而相關的建築商或者供應商又拿著這些票據通過證券化等方式融資,實際上穿透後的真正的債務主體依然是房地産企業,這進一步放大了地産企業的杠杆。雖然目前我國房地産市場結構性的供需失衡依然存在,但未來隨著人口老齡化的加劇,房地産供求關系有可能扭轉,短期來看房地産調控之下需求也持續保持負增長態勢,地産底部調整期房地産結構性信用風險仍將持續顯現,房地産高杠杆背後可能導致的金融風險依然值得高度警惕。

第三,地方政府的債務問題。当前,地方政府債务监管逐渐完善,对地方政府債务的审计监管加强,地方政府隐性债务显性化和化解工作也在有序推进。但我们依然需要关注地方政府的债务问题,尤其需要关注地方政府債务向实体经济传导所带来的风险。比如,南京有一個公司是小公司,做得不錯,一兩年做到上市,接到政府的河道湖的工程,一個工程完成以後,地方政府由于財政壓力大就是拖著不給驗收,企業遲遲無法收到回款導致經營困難。又比如,按照當前的補貼制度測算,到2020年我國可再生能源補貼缺口將達到3000億元,對于一些企業來說財政補貼就類似于救命錢。但如果這個救命錢沒了,相關企業長期虧損,就有可能導致許多企業甚至一個産業的覆滅。从这个意义上说,现在很多民营企业的问题都是地方政府的信用引起的,处置地方政府債务问题尤其需要处置好地方政府拖欠实体企业欠款的问题。

第四,民營企業尤其民營上市企業的信用風險。2018年以來,民營企業信用風險明顯攀升,2018年全年新增的42家違約主體中,有36家是民營企業,2019年新增的24家違約主體中,有21家爲民營企業。尤爲值得一提的是,在2018年之前,違約民企以非上市公司爲主,但從2018年開始,受信用收縮疊加再融資受阻影響,債券市場違約開始向上市民營企業尤其是股權質押較高的上市民企蔓延,目前這一態勢並沒有明顯改善的迹象。從違約原因來看,宏觀經濟環境和外部行業發展不再是當前民企違約的最主要原因,民企自身內部經營管理中的種種缺陷和隱患演化爲主因。尤其是民企違約中暴露的財務造假等情況,也在一定程度上影響了市場對于中國資本市場參與主體的信心。上市公司被認爲是經濟的晴雨表,民營上市企業信用風險頻發,雖然有企業自身的因素,但也在一定程度上反映出實體經濟尤其是民營主體所面臨的困境,需要高度關注。

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以上是我認爲近期需要高度關注的風險苗頭。但值得一提的是,當前中國經濟運行的核心風險在于杠杆率過高。自2008年金融危機以來,中國經濟持續通過“債務-投資”驅動模式加杠杆,導致當前中國的杠杆率已經處于較高的水平,非金融企業部門高杠杆率的問題尤爲突出。在高杠杆的情況下,穩增長政策空間受到了較大制約,因爲宏觀政策不僅需要穩增長,還需要高度關注防風險,需要堅持穩增長、防風險的雙底線思維。與此同時,在經濟下行與高杠杆的雙重壓力下,防風險政策也同樣需要慎重,一方面要避免去杠杆力度過大、節奏過快導致經濟超預期下行,另一方面還需要防範“處置風險的風險”,防止某個局部出現風險的超預期爆發。


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